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（原标题：读懂IPO|“高端茶叶”八马茶业之高：3000家加盟商撑起半壁山河，告白宣传猛砸6亿元）

本文起原：时期商学院 作家：彭元重

起原|时期贸易接洽院

作家|彭元重

剪辑|郑琳

三度冲A均折戟，八马茶业股份有限公司（下称“八马茶业”）的“IPO马拉松”能否在港股跑到畸形？

早在2013年，八马茶业就谋求在深交所中小板上市，随后2018年在新三板瞬息挂牌，2021年、2023年，八马茶业又先后陈说创业板和深交所主板，但均以失败告终。

在冲击A股接连失利后，八马茶业将眼光转向了港股，2025年1月18日，八马茶业负责向港交所递交上市苦求，拟登陆主板。

跟着财报更新，时期贸易接洽院凝视到，2024年前三季度，八马茶业功绩增速出现深刻下滑。功绩增速放缓的背后，八马茶业加盟商占比较高的销售模式和高企的销售用度备受市集祥和。

此外，八马茶业庸俗涉嫌差错宣传，曾因差错宣传公开说念歉并补偿，品牌形象受损的同期，还抵虚耗者信任度酿成了不利影响。

2月20日、21日、26日、27日，劳动绩增长乏力、涉嫌差错宣传等关系问题，时期贸易接洽院向八马茶业发函并屡次致电磋议，最终对方示意波及未公开知道信息，无法进行回应。

依靠加盟商模式“赛马圈地”，三年猛砸超6亿元告白宣传费

招股书知道，八马茶业是闻明的全茶类世界连锁品牌企业，主要从事茶及关系居品的研发联想及品牌零卖业务。

据弗若斯特沙利文走漏，按2023年末茶叶连锁专卖店数目计，八马茶业在中国茶叶市集排行第一；按2023年销售收入计，其在中国高端茶叶市集排行第一。

招股书知道，2022—2024年前三季度（下称“走漏期”），八马茶业营收鉴别为18.18亿元、21.22亿元、16.47亿元，净利润鉴别为1.66亿元、2.06亿元、2.08亿元。

口头上看，走漏期内八马茶业营收和净利润均保抓正增长，但其2024年前三季度功绩增速已大幅放缓。

2024年前三季度，八马茶业营收仅同比增长0.95%，净利润同比增长5.83%，营收增速深刻低于中国茶叶市集领域5%的复合年增长率。

功绩增速放缓的背后，八马茶业的销售模式和营销用度备受市集祥和。

八马茶业的贸易模式高度依赖于加盟商。招股书知道，走漏期各期，八马茶业加盟店数目鉴别为2579家、3054家、3224家，占比鉴别为87.99%、90.62%、92.17%；直营店数目鉴别为352家、316家、274家，占比鉴别为12.01%、9.38%、7.83%。

不难发现，走漏期内，八马茶业直营店数目逐年下滑，加盟店数目却逐年增长。

走漏期各期，八马茶业向加盟商的销售收入鉴别为9.12亿元、10.73亿元、8.18亿元，占比鉴别为50.2%、50.6%、49.7%，一半的收入依赖加盟商孝顺。

据此缱绻，走漏期各期，八马茶业向加盟商单店平均销售额鉴别为35.35万元、35.12万元、25.39万元。

加盟店比例在增长，而加盟商销售额的孝顺委果莫得太大变化。可见，相对而言，八马茶业加盟业务端的成果偏低，这可能是因为过度彭胀导致市集有余，加盟店间竞争强烈，进而单店销售额有所下落。

从利润孝顺看，八马茶业对加盟商的销售毛利率是扫数业务板块中最低的。2024年前三季度，八马茶业向加盟商的销售毛利率为46%，远低于线上渠说念57.7%的毛利率和线下直销78.2%的毛利率。

在依赖加盟业务模式发展的同期，八马茶业还在营销上舍得“砸钱”。

招股书知道，走漏期各期，八马茶业的销售用度鉴别高达6.17亿元、6.81亿元、5.20亿元，占其总营收的比重鉴别为33.93%、32.08%、31.55%，均向上三成。

比拟之下，2023年，可比同业澜沧古茶（06911.HK）、天福（06868.HK）的销售用度率鉴别为30.77%、20.90%。

在销售用度中，八马茶业走漏期内用于告白与宣传的开支共计达6.66亿元，比拟之下，同期参加的研发用度仅有2990万元，研发用度率极低，激勉了市集对其是否过度依赖营销而淡薄居品设置的质疑。

此外，主打“高端茶叶”的八马茶业存在自主分娩比例较低的问题。

具体来看，八马茶业采购端主要不错分为自主分娩、自主分装和定制采购三种模式。其A股招股书知道，八马茶业分娩模式以定制采购为主，2019—2022年前三季度，采购定制制品茶的金额鉴别为2.7亿元、3.2亿元、3.8亿元、3.4亿元，占采购总和比例鉴别为51.92%、47.42%、47.85%、52.06%。

A股招股书知道，八马茶业大部分茶叶居品均通过制品供应商，以定制采购的花样获取，并冠以“八马”品牌。

比拟之下，八马茶叶自主分娩采购的原材料毛净、需要自主分装的茶叶半制品，其采购占比鉴别约为10%、3%，皆远低于定制制品茶。

值得一提的是，自主分娩模式需要茶企深度参与拼配、烘焙等精制门径，需要资深时刻上风。与中国茶叶股份有限公司和澜沧古茶均以自主分娩为主的同业不同，八马茶业这种定制采购的业务模式近似于“贴牌”，对“外包”供应商的居品品性把控存在一定风险。

屡次涉嫌差错宣传，曾遭诽谤后公开说念歉

祸兮福之所倚，大量的宣传参加并非只为八马茶业带来了正向作用，其曾经堕入差错宣传风云。

据《新京报》报说念，2018年，八马茶业在其官网首页宣传其居品为“2018博鳌亚洲论坛指定用茶”，并在网站“招商加盟”页面中展示出了一份“博鳌亚洲论坛授权书”。

同庚9月，博鳌亚洲论坛在官方微博发布声明，示意八马茶业在其官网首页差错宣传其居品为2018博鳌亚洲论坛指定用茶，并在网站“招商加盟”页面中使用了一份伪造的博鳌亚洲论坛授权书，以致使用了含博鳌亚洲论坛策动责任指导小组办公室口头和印记的差错授权文凭。

博鳌亚洲论坛官方还示意：“从未予以八马茶业公司任何居品任何授权好像可声明。”并训斥八马茶业存在差错宣传，伪造授权书的情况，同期寄托专科机构对八马茶业公司的侵权当作摄取维权行动。

最终，2018年11月，八马茶业在其官网就此事发表声明并向博鳌亚洲论坛细心说念歉，同期对博鳌亚洲论坛酿成的吃亏进行补偿。

此外，据A股招股书知道，2018—2021年，八马茶业涉投诉、举报113起，其中差错宣传63起，质料问题23起，其他事件（居品践诺措施、售假、超领域策动等）27起。

（全文2383字）

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